Yılın son çeyreğine, Temmuz’da öngördüğümüzden farklı bir tabloyla girdik. Orta Doğu’da gerilimin durulacağı ve petrolün 70 dolar civarında dengeleneceği senaryo gerçekleşmedi. Hürmüz’e alternatif rotalarla Körfez’den petrol sevkiyatı savaş öncesinin yaklaşık %80’ine ulaşsa da arzın sürdürülebilirliğine dair endişeler Brent’i 100 dolar civarında tutuyor. Doğalgazda ise sevkiyat kesintisi sürdüğü için Avrupa’daki fiyatlar yılbaşı seviyesinin neredeyse üç katına çıktı.
Bu ortamda Fed’in önceliği tamamen enflasyonla mücadeleye dönmüş durumda. Baz senaryomuzda, biri muhtemelen Aralık’ta olmak üzere iki faiz artırımı daha bekliyoruz. 3 Kasım’daki ABD ara seçimleri 2027’nin yönünü belirleyebilir. Bölünmüş bir Kongre uzlaşma ihtimalini artırarak petrolü kademeli olarak 2027’de 75-80 dolar aralığına çekebilir. Bu durumda ABD 10 yıllık tahvil faizinin %5’in altına inmesi mümkün; ancak bütçe açıkları ve borçluluk nedeniyle yılbaşındaki %4,0-4,5 seviyelerine dönüşü zor görüyoruz. 2027 için %4,5-5,0 aralığını ılımlı senaryo olarak tanımlıyoruz.
Seçim sonrasında çatışmaların tırmanması ise petrolü 120-130 dolara, ABD 10 yıllık faizini %6’ya yaklaştırabilir; ABD’de büyümede ani duruş ve borsalarda sert düzeltme riski öne çıkar.
Türkiye’ye ilişkin tahminlerimizi ılımlı küresel arka plana göre şekillendiriyoruz. Eylül enflasyonunun beklentilerin belirgin altında gelmesi parasal gevşemenin önünü açtı. Politika faizinin yıl sonunda %35’e gerilemesini, 2027’nin ilk yarısında ise 5-6 puanlık ek indirim yapılmasını bekliyoruz.
Risk senaryosunun gerçekleşmesi halinde ise enflasyon, cari denge ve rezervler üzerindeki baskı artacağından, indirim sürecinin yavaşlaması hatta ertelenmesi gündeme gelebilir. Öte yandan iç talep yavaşlıyor; fon tasfiye süreci de eklenince 2026 büyüme tahminimizi %2,5’e indirdik.
Şirket karlılıkları açısından 2026 zorlu geçiyor. Takip ettiğimiz şirketlerde bu yıl %3,5 reel FAVÖK büyümesi öngörürken, bankacılık sektöründe reel net karın %2,9 daralmasını bekliyoruz. 2027’de ise belirgin bir toparlanma görüyoruz: reel net kar büyümesi şirketlerde %21, bankalarda %30 civarında.
Değerlemeler bu toparlanmayı henüz yansıtmıyor. Borsa İstanbul, 2027 tahminlerine göre gelişmekte olan ülke benzerlerine kıyasla F/K bazında yaklaşık %57 ıskontoyla işlem görüyor. BIST-100 için 19.380 puanlık hedefimiz %58 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Hedef fiyatlarımız bankalarda %43, sanayi şirketlerinde %61, holdinglerde %63 potansiyel sunuyor (13 Ekim itibariyle).
Bu potansiyelin öncelikle büyük ölçekli hisselerde ortaya çıkacağını düşünüyoruz. En büyük ve en likit 10 banka dışı hisse ile Bankacılık Endeksi’nden eşit ağırlıkla oluşturduğumuz sepet, MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar Endeksi’ne göre tarihsel ortalamasının yaklaşık iki standart sapma altına geriledi.
Strateji raporumuzda da vurguladığımız gibi, bu aşırı göreli değerleme farkının giderek sürdürülemez hale geldiğini düşünüyor ve ortalamaya dönüş eğiliminin Türk büyük ölçekli şirketlerine yeniden yönelimi desteklemesini bekliyoruz.
Risk iştahı iyileştikçe, yüksek likiditeleri, kurumsal yatırımcılar açısından erişilebilirlikleri ve cazip değerlemeleriyle bankalar ve büyük ölçekli banka dışı şirketler en güçlü arayı kapatma potansiyelini sunuyor.
Kısacası, 2027’ye uzanan süreçte portföy tercihlerimizde likiditesi ve kâr kalitesi yüksek büyük ölçekli şirketleri öne çıkarıyoruz.
