Bu sorunun cevabı hem çok zor hem çok kolay. Çok zor çünkü piyasaların yönünü tayin eden tek bir denklem yok. Fed beklentileri, reel getiriler, enflasyon verileri, jeopolitik riskler ve merkez bankalarının rezerv politikaları aynı anda farklı yönlere çekiyor fiyatları. Şuan kalıcılığın önündeki en büyük engel nedir diye sorarsanız reel faizler. Sorunun cevabı çok kolay çünkü, son gelen ABD verileri ekonomide soğumaya işaret ederken Fed’den faiz artırım beklentileri törpülendi ve bu da kıymetli metallere alım iştahı getirdi. Öte yandan piyasa ezberinin ve genel kanının aksine yükselen getirilere rağmen ons altında da yükselişe şahit oluyoruz. Peki hangisi yanlış?
Piyasaların miyopluğu yadsınamaz bir gerçek. Çoğu zaman kısa vadeli beklentiler uzun vadeli beklentilerin önüne geçip fiyatlamaları etkileyebiliyor. Ancak er ya da geç göz ardı edilen riskler bir şekilde piyasanın algısını değiştirebiliyor. Ons altın tarafında da piyasanın bir süre göz ardı ettiği gerçek: artan küresel borç dinamiği ve yükselen tahvil getirileri. Altın tutmanın elbette bir fırsat maliyeti var: faiz. En güvenli liman olarak tabir ettiğimiz ABD tahvillerinin enflasyona endeksli getirileri yüksekse, yatırımcı tahvilleri tercih eder çünkü hem risksiz hem de faiz getirisi var. Reel getiriler altın fiyatındaki tüm hareketleri açıklamasa da, önemli bir kısmını açıklar ancak altın fiyatını belirleyen tek şey reel faiz olmasa da en önemli faktör. Şuan reel getiriler %2,40 seviyesinde ve halen yüksek. Buna rağmen ons altın fiyatları da yükseliyor.
2022’nin başlarında Rusya’nın Ukrayna’yı işgali sırasında, reel getiriler artmasına rağmen altın fiyatları yükselmişti. O zamandan beri, kısmen dolardan arınma ve rezerv çeşitlendirmesine gitmek adına küresel merkez bankalarının altın alımlarında benzeri görülmemiş bir artış görmüştük.
Dünya Altın Konseyi’nin raporuna göre küresel altın destekli ETF’ler, Temmuz ayında 3 milyar ABD doları ekleyerek, iki ay üst üste yaşanan çıkışları tersine çevirdi. 11 Ağustos tarihli CFTC verilerine göre spekülatif amaçlı (ticari olmayan) fonlar long tarafta yoğun bir şekilde konumlanmış durumda. Çin Merkez Bankası’nın da altın alımları yükselişleri destekleyen ya da düşüşleri sınırlandıran bir diğer unsur.
Zayıf gelen istihdam verisi, ılımlı enflasyon ve soğumaya işaret eden perakende satış verileri Fed’in Eylülde faiz artırma ihtimalini bir haftada % 40’lardan % 30 bandına çekti, on yıllık tahvil getirisi geriledi ve ons altın 4.500 dolar bandına yerleşti. ABD Hazine Bakanlığı’nın uzun vadeli tahvillerdeki geri alım miktarını artırdığı son adımı, tahvil faizlerine düşüş getirirken kıymetli metaller de bundan nemalandı diyebiliriz.
Önümüzde ne var dersek: Fed toplantısı. Küresel fiyatlamaları etkileyecek ve noktasal grafiğin güncelleneceği bir sonraki kritik toplantı 15-16 Eylül 2026 tarihinde. Fed yetkililerinin gelecek yıllara ilişkin faiz ve enflasyon beklentileri ons altın ve tahvil getirileri açısından önemli olacaktır. Yüksek ve artan kamu borç stoku, Fed’in faiz artırma sürecini ötelemesine neden olabilir bu yıl. Piyasa aksine Fed’den faiz artırımı beklemeyen taraftayım ben de.
Ons altında kısa vadeli yükselişin devam edip etmeyeceği, önümüzdeki birkaç haftalık veri akışına ve Fed’in ton değişikliğine bağlı. Bu bağlamda yükseliş biraz da kırılgan.
Öte yandan piyasa bana kalırsa yüksek reel faizlere rağmen Fed’in enflasyonla etkili bir şekilde mücadele etmek için faiz oranlarını yeterince artıracağından şüphe duyuyor olabilir. Çünkü borçluluk halihazırda yüksek. Eğer uzun vadeli getiriler giderek ekonomik güçten ziyade mali sürdürülebilirlik endişelerini yansıtıyorsa, altın ve Hazine tahvil getirileri arasındaki tarihsel olarak negatif ilişki bir miktar zayıflamaya devam edebilir.
Teknik açıdan 4.200 dolar seviyesinin kırılımı ile birlikte momentum alımları harekete ivme kazandırmış gibi. 4.500$ seviyesi bir sonraki önemli teknik engel. Bu seviye üzerindeki kalıcılık toparlanma sinyalini güçlendirerek 4.600-4.850 dolar bandını gündeme getirebilir.
Ancak bu senaryo büyük ölçüde Fed’e bağlı. Kaldı ki şuan Warsh forward guidance yapmıyor. Daha çok ekonomik verilere ve yapay zekaya odaklı. Tam aksine 4,200$ seviyesi yeniden aşağı kırılırsa 4,000$ ve 3,900$ bandı destek olarak kabul edilebilir. Şuan rüzgar biraz ons altının arkasından esiyor gibi görünüyor.
Altını sadece geçen haftanın verileriyle ve reel faizlerle değerlendirmek eksik bir okuma olur. Merkez bankalarının süregelen alımları, jeopolitik risklerin azalmayan varlığı, dolar rezerv sisteminde yaşanan güven erozyonu, ABD Hazine Bakanlığı’nın son adımı fiyatların altında giderek yükselen bir taban oluşturuyor. Reel getiriler bana kalırsa yukarıda da yazdığım gibi en önemli parametre. Özetle, reel faizler kısa- orta vadeli dalgalanmanın, merkez bankaları, borç-enflasyon ilişkisi ve finansal sisteme duyulan güven ise uzun vadeli trendin belirleyicisi. İkisi de “doğru”. Sadece zamanlar farklı.
